出品：上市公司商酌院
作家：光心
汉桑科技行为高端音频居品和时代处分决策详细供应商，自2023年6月创业板IPO恳求得到受理以来便饱受市集眷注。
于今，汉桑科技已履历两轮问询，在此经由中表示馅大客户依赖、专利恳求、上市动机等多方面问题，激勉了诸多质疑。
直至当今，汉桑科技仍未到手过会，在多重潜在风险缠身的情况下，汉桑科技的上市远景梗概辞谢乐不雅。
功绩质地存疑：2023年功绩发达远弱于同行 大客户及国际营收占比过高
汉桑科技的功绩波动曾遭到监管层质疑。财报骄气，2021年到2024年上半年（下称“叙述期内”），公司区别结束营业收入10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元，归母净利润1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元。
其中值得看护的是，除了2023年营收和归母净利润区别同比下落25.60%、28.26%以外，其余各年公司功绩均处于高增情景，营收增速和归母净利润增速均在20%、30%以上。
针对这一情况，深交场所第二轮问询中条款公司商酌行业情况及本身筹划情况中分析2023年功绩下滑原因，并对功绩下滑风险进行针对性风险指示。
公司在复兴中暗意，由于宏不雅经济预期欠安，高利率压制耗尽等原因，公司高性能音频居品末端需求有所下落，进而导致2023年刊行东谈主功绩同比下滑。
而详细同行数据来看，公司在招股阐述书中中式的通力股份、天键股份、国光电器、奋达科技、歌尔股份、散步者、惠威科技这7家可比公司中，天键股份和散步者2家区别结束了高达55.95%、21.68%的营收增长，奋达科技、国光电器、惠威科技3家与昨年同期执平，仅有歌尔股份、通力股份2家营收显耀下落，录得-6.03%、-11.39%的增速，但相较于汉桑科技的-25.61%的同比增幅仍有上风。
面临不异不利的宏不雅环境与市集场面，汉桑科技功绩发达显耀弱于同行，是否意味着筹划韧性与抗风险智商相对不及？公司将功绩包袱挥霍怨尤于环境成分的说辞是否合理？
此外，公司的收入结构也显现出较高的大客户依赖和跨境交易风险。
叙述期内，公司对前五大客户销售金额占比区别达到59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占比为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，最新一期占比过半且仍处于执续进步态势。
据悉，Tonies GmbH于2013年建立于德国，其主要居品为TonieBox儿童早教机。TonieBox 最近两年在好意思国市集的销售额增长连忙，同期其在2023年不绝开拓了加拿大、丹麦、瑞典和芬兰等国际市集，业务边界有望进一步进步。
而据复兴函骄气，汉桑科技与Tonies GmbH的业务互助中仅有智能互动早教机这一款居品。也即是说，对境外第一大客户的独逐一款居品孝顺了公司超50%的营收，其功绩的脆弱性和不细目性梗概难以释疑。
图：公司对前五大客户的供货情况
图：公司智能互动早教机居品形态
第一大客户来自于德国，公司的境外收入占比当然低不了。叙述期内，公司主营业务收入中的境外收入占比区别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，主要采集于北好意思洲、欧洲等地区。
当来宇宙场面的风浪幻化加重了公司的功绩风险。2018年中好意思交易摩擦以来，受好意思国301关税计策变化的影响，汉桑科技的音频功率放大器类居品、音乐播放器类等出口好意思国市集的居品被加征稀奇的关税；2022年10月好意思国商务部产业安全局改进的《出口经管条例》限度部分先进和高性能集成电路及含有相关集成电路的居品向中国出口，进一步对公司业务产生影响。
汉桑科技也暗意，若是异日中好意思交易摩擦执续加深，或地缘政事场面恶化，相关国度取舍加征高额关税、反推销、反补贴、出口管制等计策，可能会对公司的筹划功绩产生不利影响。
立异智商存疑：上市前突击恳求专利 研发用度率低于同行
汉桑科技建立于2003年，但在2020年之前，公司确实莫得一项发明专利。
据2024年1月发布的问询复兴函，截止复兴出具日，刊行东谈主共领有共计86项专利，其中发明专利共有35项。对比之下，同行可比公司的专利总额均发轫400项，汉桑科技的发明专利数量在7家公司中排行倒数第二。
图：汉桑科技与可比公司的专利情况
针对此问题，深交所条款公司证明发明专利均于2020年恳求的原因，专利数量与同行业可比公司是否存在显耀各异，并阐述招股阐述书中公司时代立异性“行业发轫”的具体依据。
汉桑科技在复兴中暗意：公司前期专注于业务拓展，未深爱专利恳求责任，部分研发落幕通落伍代法门守秘的方法进行保护。公司2020年规划筹备上市，驱动采集恳求专利。公司从 2020 年驱动有规划地进行专利恳求责任。由于专利恳求有一定的时期周期，因此刊行东谈主当今执有的专利数量较少。
截止本复兴出具日，刊行东谈主境表里共计共有30项恳求中专利，专利类型一起为发明专利。若上述恳求中专利一起恳求到手，则公司发明专利为65项、专利总额为116项，专利总额仍为行业垫底，发明专利数量拼集栖身中游。
此外，公司研发用度率也低于同行。叙述期内，公司研发用度率为5.25%、5.22%、7.20%及 5.87%，同期可比公司的平均研发用度率为5.61%、6.37%、6.21%及6.54%，两者约有1个百分点的差距。
募资动机存疑：大额分成后上市募资 产能未能满负荷运作却仍要扩产
汉桑科技更受市集眷注的是其上市动机问题。IPO前夜，汉桑科技进行屡次现款分成，2年分成金额折合东谈主民币高达5.6亿元，而这次IPO公司却又拟用2.8亿元来补充流动资金，其合感性安在？
2020 年，汉桑科技向实控东谈主浑家控股的Leaping Star2 Ltd．分成4.92亿港元，向实控东谈主王斌分成447.71港元，向王斌的妹妹王珏分成49.75港元。
2021 年 12 月，汉桑科技再次向Leaping Star2 Ltd．分派利润1687万好意思元，折合东谈主民币 1.09元。
值得看护的是，2020年和2021年这两年的归母净利润仅有1.73亿元，两年的分成金额约是利润的三倍！请列位警惕实控东谈主获益、投资者买单的“透支式”分成。
招股阐述书骄气，汉桑科技拟通过本次IPO召募资金10.02亿元，其中2亿元用于开采“年产高端音频居品150万台套样子”、3.27亿元用于开采“忠良音频物联网居品智能制造样子”、1.95亿元用于开采“忠良音频及AIoT新时代和新址品平台研发样子”，剩余2.8亿元用于补充流动资金。
而把柄公司历史产能哄骗率数据，叙述期内公司产能哄骗率（按贴片点位运筹帷幄）为67.83%、77.51%、46.65%、87.47%，显著未能充分哄骗。
在此情形下，公司还要募投新产能，这些产能异日能否到手消化？请内行审慎念念考、追踪。
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